A forte queda da Bolsa brasileira após a reeleição de Luiz Inácio Lula da Silva deixou as ações mais baratas, mas não levou o Bradesco BBI a recomendar uma postura mais otimista. Em relatório, os estrategistas Pedro Grimaldi e Ben Laidler mantiveram visão neutra para o mercado e alertaram para o risco de o país continuar preso a uma “armadilha de valor”: ações com preços baixos que não atraem compradores suficientes para sustentar uma recuperação.
O mercado negocia a 7,7 vezes o lucro projetado das empresas, cerca de 25% abaixo da média histórica, depois de o índice MSCI Brazil recuar aproximadamente 30% desde as máximas de setembro. Para os analistas, o desconto não decorre de uma piora dos lucros corporativos, mas do aumento do custo de capital, associado à abertura da curva de juros e à alta do prêmio de risco do país.
“Ações parecem baratas novamente, mas talvez pelo motivo errado”, escreveram os estrategistas. A curva de juros, que antes indicava cortes da taxa básica, passou a embutir cerca de 50 pontos-base de alta acumulada até o fim de 2027. Um ponto-base equivale a 0,01 ponto percentual. A Selic está em 13,75% ao ano.
Preço baixo não basta para atrair investidores
Para avaliar como mercados deixam de ser considerados armadilhas de valor, o Bradesco BBI analisou 12 países que já passaram por essa situação. Entre eles estão Japão, Coreia do Sul, Grécia, Índia, Indonésia, México e Reino Unido, além do Brasil em ciclos anteriores.
A conclusão do estudo é que múltiplos baixos, por si só, não costumam iniciar uma reprecificação duradoura. O movimento tende a depender de um choque de credibilidade que atraia novos investidores. Nos casos examinados, esse impulso veio de reformas de governança, melhora fiscal, elevação da classificação de risco ou mudanças estruturais capazes de gerar novos fluxos para as Bolsas.
O banco também observou que a reprecificação ocorreu principalmente pela expansão do múltiplo preço sobre valor patrimonial (P/B), que compara o valor de mercado de uma empresa com seu patrimônio líquido, e não pelo múltiplo preço sobre lucro (P/L). Esse processo levou de 12 a 24 meses para se consolidar nos casos analisados.
Fundamentos corporativos e obstáculos macroeconômicos
Na avaliação do BBI, as empresas brasileiras apresentam indicadores relativamente sólidos. O retorno sobre o patrimônio (ROE), medida de rentabilidade em relação ao capital próprio, está projetado em aproximadamente 19,5%. O prêmio de risco das ações, diferença entre o retorno esperado pela Bolsa e o juro real, é de 5,2 pontos percentuais. O dividend yield, indicador que relaciona dividendos pagos e preço da ação, está próximo de 8%.
O entrave, segundo os estrategistas, está na falta de sinais de que novos compradores entrarão no mercado. Os fundos de ações representam apenas 6% dos ativos da indústria de fundos, ante cerca de 15% nos picos de 2007 e 2021. Além disso, registraram saques em nove dos últimos dez meses.
O quadro fiscal também pesa. A dívida bruta brasileira chegou a cerca de 83% do Produto Interno Bruto (PIB) e continua em trajetória de alta. Para o banco, a combinação de resgates, endividamento crescente e incerteza sobre os juros impede uma recomendação mais construtiva, apesar dos preços descontados.
Condições para uma visão mais positiva
O Bradesco BBI afirma que novos descontos nas ações não são necessários para mudar sua avaliação. O banco espera um gatilho macroeconômico. Entre as condições que poderiam levar a uma recomendação de compra estão a manutenção de uma meta fiscal para 2027 que preveja resultado primário de pelo menos 0,25% do PIB, a retomada dos cortes da Selic, expectativas de inflação abaixo de 4,5% e a redução do prêmio de risco cambial.
Na direção oposta, uma piora adicional das contas públicas, questionamentos à autonomia do Banco Central ou uma dívida bruta acima de 85% do PIB antes de meados de 2027 poderiam tornar a posição do banco ainda mais cautelosa.
Carteira mantém perfil defensivo
Enquanto aguarda sinais de melhora, o BBI manteve inalterada sua carteira brasileira, com foco defensivo. Entre as principais posições estão Embraer (EMBJ3), Suzano (SUZB3), JBS (JBSS3), WEG (WEGE3), Axia (AXIA3), Sabesp (SBSP3), BB Seguridade (BBSE3) e Cury (CURY3).
Segundo o banco, essas empresas reúnem características como receitas dolarizadas, fluxo de caixa mais previsível, exposição a contratos regulados ou dividendos elevados, consideradas mais adequadas a um ambiente de juros altos e incerteza macroeconômica. Itaú Unibanco (ITUB4), BTG Pactual (BPAC11), Nubank (ROXO34) e Rede D’Or (RDOR3) aparecem como possíveis beneficiários caso surjam sinais mais claros de melhora econômica.
Para os estrategistas, a Bolsa brasileira continua barata, mas a recuperação sustentada depende da entrada de novos compradores. Sem uma mudança capaz de elevar a confiança dos investidores, o desconto das ações pode não ser suficiente para impulsionar o mercado.
