Desaceleração Econômica: O Desafio do PIB Brasileiro em 2024
A recente divulgação do PIB do quarto trimestre de 2024 trouxe à tona um cenário preocupante para a economia brasileira: o desempenho ficou aquém das expectativas, reforçando uma tendência de desaceleração que já havia sido observada em outros indicadores desde o final do ano anterior. Desde dezembro, os dados econômicos de novembro indicavam um recuo gradual, especialmente nos setores de serviços e no consumo das famílias. Essa confirmação pelo PIB sugere que a política monetária restritiva pode, finalmente, estar mostrando seus efeitos.
O Aperto Monetário e Seus Efeitos
No decorrer de 2024, o Banco Central implementou um dos ciclos de aperto monetário mais rigorosos da história recente, elevando as taxas de juros reais a níveis historicamente elevados e sinalizando a continuidade do aumento das taxas até o primeiro semestre de 2025. O objetivo principal? Combater a inflação moderando a atividade econômica. Contudo, os efeitos dessa estratégia demoraram a se manifestar. Durante grande parte do ano, o mercado de trabalho se manteve robusto, o consumo continuou forte e a arrecadação governamental alcançou recordes, evidenciando uma economia que, mesmo com os altos juros, ainda apresentava crescimento acima do esperado.
A Polêmica da Dominância Fiscal
Esse panorama desafiou a teoria sobre a eficácia da política monetária, levantando questionamentos sobre a possibilidade de um quadro de dominância fiscal no Brasil. Nesse cenário, a combinação de estímulos fiscais e incentivos ao crédito poderia estar impedindo que os juros tivessem o impacto desejado na economia. Como resultado, o Banco Central se viu obrigado a manter ou até intensificar o aperto monetário. Essa incompatibilidade de políticas gerou diversos efeitos colaterais, como piora nas expectativas, desvalorização da moeda e maior volatilidade nos mercados. É precisamente isso o que ocorreu no final de 2024, quando a forte desvalorização do real forçou o Banco Central a intervir, utilizando um volume inédito de reservas internacionais para controlar a escalada da moeda.
Indicativos de Mudança
Agora, com o PIB abaixo das expectativas, surgem indícios de que a economia pode finalmente estar respondendo ao ajuste da política monetária. A desaceleração não ocorreu subitamente, mas como um processo gradual que começou a ganhar força no último trimestre do ano anterior. O consumo das famílias, um dos principais motores de crescimento ao longo de 2024, começou a desacelerar em resposta aos juros elevados e à diminuição do crédito disponível. Além disso, os investimentos produtivos perderam impulso, com empresas adiando projetos de expansão devido ao custo elevado do capital.
O setor de serviços, que se destacou como um dos pilares de resiliência econômica no ano passado, também começou a sentir os efeitos do aperto monetário, em especial nos segmentos mais suscetíveis ao crédito. À medida que isso acontecia, a arrecadação do governo, que vinha crescendo aceleradamente, começou a mostrar sinais de perda de fôlego, o que não só serve como um sinal adicional de desaceleração, mas também pode complicar a estratégia fiscal para 2025. Embora o déficit fiscal de 2024 tenha ficado abaixo do esperado, isso se deve em grande parte à arrecadação excepcional, impulsionada pelo crescimento anterior – um cenário que parece improvável de se repetir caso a desaceleração se acentue.
O Futuro Econômico e as Decisões Governamentais
Diante desse novo panorama, uma questão crucial surge: como o governo reagirá a essa desaceleração econômica? O ano de 2026 já começa a moldar as decisões políticas, e o governo se vê diante de um dilema clássico: permitir que a economia desacelere de forma controlada ou intervir para estimular o crescimento? Historicamente, períodos de desaceleração em anos pré-eleitorais resultam em medidas expansionistas, como ampliação do crédito público, aumento dos gastos governamentais e flexibilização da política fiscal. Se esse caminho for adotado, a tendência de queda da inflação poderá ser comprometida, prolongando a duração de juros altos e complicando o trabalho do Banco Central.
Uma Observação Crítica
Os próximos meses serão decisivos para determinar o rumo da economia brasileira. Se a política monetária permanecer inalterada e a desaceleração seguir seu curso natural, o Banco Central poderá eventualmente considerar um ajuste nas taxas de juros. Entretanto, se forem adotadas medidas expansionistas para mitigar o impacto da desaceleração sobre o emprego e a popularidade do governo, a política monetária poderá ser forçada a se manter restritiva por um período ainda mais prolongado ou até mesmo a estabelecer um novo ciclo de aperto monetário.
Um PIB mais fraco no quarto trimestre pode ser o primeiro sinal claro de que o ciclo de aperto monetário está finalmente mostrando resultados. Porém, a grande dúvida que persiste é se o governo permitirá que essa trajetória continue ou se buscará revertê-la antes que a corrida eleitoral de 2026 se intensifique.
Reflexão Final
A experiência do último “ajuste” fiscal em dezembro passado mostrou que os agentes econômicos estão extremamente sensíveis e sua paciência é limitada. Portanto, a pergunta que fica é: como o governo enfrentará as turbulências que estão por vir, considerando a reduzida margem de manobra?
Este artigo é de coautoria de Italo Faviano, economista da BuysideBrasil.
Luiz Fernando Figueiredo é Presidente do Conselho de Administração da JiveMauá.