Ecorodovias: Uma Análise Profunda Após o Leilão da Nova Raposo
Na última quinta-feira (28), as ações da Ecorodovias (código na bolsa: ECOR3) enfrentaram uma queda drástica de aproximadamente 20%. Este movimento inesperado foi gerado pelo anúncio de que a empresa conquistou a concessão da Nova Raposo com um investimento de R$ 2,19 bilhões. Para muitos investidores, esse valor foi avaliado como uma oferta excessivamente agressiva, especialmente num momento de forte aversão ao risco no mercado. Contudo, na manhã seguinte, as ações da Ecorodovias experimentaram certa volatilidade, apresentando oscilações entre pequenas perdas e ganhos.
O Leilão e as Primeiras Reações do Mercado
Uma Oferta Controversa
De acordo com as análises do Bradesco BBI, a estratégia de aquisição da Ecorodovias foi considerada bastante audaciosa. O lance feito pela empresa superou o segundo maior licitante, o Grupo EPR, em 87% e superou a CCR (CCRO3) em 111%. Essa abordagem robusta suscitou reações negativas no mercado. A preocupação dos investidores gira em torno do aumento da alavancagem da empresa, especialmente em um contexto econômico que indica a possibilidade de juros mais altos.
Expectativas de Retorno
Apesar das apreensões iniciais, o Bradesco BBI tem uma perspectiva otimista. Eles acreditam que Ecorodovias pode alcançar uma Taxa Interna de Retorno (TIR) real de 15%, um pouco abaixo das metas estabelecidas pela própria companhia. Para justificar essa expectativa, são considerados três fatores principais:
Aumento do Tráfego: Estima-se que o fluxo de veículos ao longo dos 30 anos de concessão seja 12% superior ao que foi projetado pelo modelo do governo do estado de São Paulo.
Redução de Custos Operacionais: A empresa planeja reduzir suas despesas operacionais em 20%.
- Economia em Investimentos: Há uma expectativa de que os custos de investimento sejam reduzidos em 10%.
Essa visão positiva é apoiada pelo plano da Ecorodovias de implementar um Centro de Controle de Operações (CCO), que já gerencia duas concessões e incluirá a nova concessão da Nova Raposo em breve.
A Solidez do Portfólio e a Gestão de Riscos
Desempenho das Concessões Recentes
O Bradesco BBI também destacou que as últimas quatro concessões de rodovias adquiridas pela Ecorodovias — Ecovias do Cerrado, Ecovias Araguaia, EcoRioMinas e EcoNoroeste — tiveram desempenho muito acima das expectativas do mercado. Essa trajetória positiva sugere que a gestão da empresa pode lidar com complexidades e transformá-las em oportunidades lucrativas.
Alavancagem e Projeções Futuras
No terceiro trimestre de 2024, a Ecorodovias reportou uma alavancagem financeira de 3,3 vezes em relação ao seu Dívida Líquida/Ebitda (lucro antes de juros, impostos, depreciações e amortizações). As projeções indicam que essa alavancagem pode aumentar para 4,25 vezes até 2026, sem considerar os efeitos da Nova Raposo. Quando essa nova concessão for incluída, a alavancagem pode atingir cerca de 4,3 vezes, sugerindo um impacto moderado na dinâmica financeira da empresa.
Expert Insights: Visões de Consultorias e Analistas
Diferentes instituições financeiras estão oferecendo suas perspectivas sobre a situação da Ecorodovias. A XP Investimentos projeta uma TIR real apertada de 7,5% e espera que a gestão da empresa consiga uma performance mais otimizada, prevendo uma TIR real de 16% em função da alavancagem e outros fatores de eficiência. O time da XP também acredita que a empresa poderá evitar uma emissão de novas ações, o que poderia atenuar as preocupações do mercado.
Enquanto isso, o Itaú BBA observa que as ações da Ecorodovias parecem agregar valor ao portfólio, mas a atual alavancagem e a aversão ao risco do mercado podem justificar o recente desempenho abaixo do esperado. Eles mantêm uma recomendação de compra e um preço-alvo de R$ 9.
O Impacto dos Investimentos e Projeções de Capex
Foco em Obras e Complexidade
O JPMorgan destacou que uma porção significativa do investimento total (76%) deverá ser concentrada nos primeiros 8 anos do empreendimento, sendo que 58% desse montante será aplicado entre o quarto e o sétimo ano. A Ecorodovias estima uma economia de 10% em relação aos investimentos projetados pelo governo, baseando-se em eficiências de engenharia. Entretanto, os analistas ressaltam que as obras em questão são mais complexas do que as da Rota Sorocabana, recentemente leiloada. Neste contexto, o saldo de capex (capital a ser investido) da Ecorodovias já atinge R$ 47 bilhões.
Previsões de Alavancagem e Vendas de Ativos
Estimativas do JPMorgan sugerem que a alavancagem da Ecorodovias pode alcançar 4,5 vezes em 2027. Contudo, essa elevada alavancagem pode perdurar por mais alguns anos antes de começar a ser reduzida.
Do ponto de vista da gestão, a Ecorodovias acredita que não será necessário realizar uma oferta de ações. Mesmo assim, a venda de participações em ativos já estabelecidos permanece como uma possibilidade, independentemente dos planos para a Nova Raposo. O JPMorgan também reiterou sua recomendação de compra e um preço-alvo de R$ 9,50.
Reflexões sobre o Cenário Atual
Desafios e Oportunidades
Por fim, o BTG Pactual sublinha que a queda de 20% observada nas ações foi influenciada por um sentimento negativo geral do mercado. Apesar disso, o banco reconhece que a Ecorodovias pode ter surpreendido ao acelerar o seu processo de desalavancagem neste ano, gerenciando seu capital de forma eficiente, mesmo diante de um contexto repleto de ceticismo.
Os desafios que a Ecorodovias enfrenta estão intrinsecamente ligados ao cenário macroeconômico adverso que exige um olhar cauteloso dos investidores. Por outro lado, a empresa demonstra uma intenção clara de otimizar suas operações e explorar novas oportunidades.
Um Olhar Para o Futuro
Diante deste cenário, é importante que os investidores e interessados no mercado de infraestrutura fiquem atentos às próximas movimentações da Ecorodovias. A empresa está em uma encruzilhada onde suas decisões podem impactar não apenas seu futuro, mas também o do mercado como um todo. E você, qual a sua opinião sobre as estratégias da Ecorodovias? Acredita que a abordagem atual será suficiente para superar os desafios e conquistar novos espaços no setor? Compartilhe suas reflexões e experiências!
