A ata divulgada pelo Comitê de Política Monetária (Copom) na terça-feira (10) incluiu os efeitos do fim da escala 6×1 sobre os custos do trabalho entre os fatores que pressionam a inflação. O reconhecimento ocorre em meio à piora das expectativas e à incerteza sobre as contas públicas, cenário que reduz o espaço para cortes de juros e mantém o mercado atento ao risco fiscal.
O Banco Central manteve a taxa Selic em 13,75% ao ano. Na abertura do pregão, o real tinha o pior desempenho entre as moedas mais líquidas acompanhadas por mesas de operação. Por volta das 9h25, o dólar comercial subia 0,74%, a R$ 5,54. A reação do mercado à ata foi interpretada como sinal de que o Copom adotou uma postura “menos dura” diante da deterioração das expectativas.
Segundo o boletim Focus, pesquisa do Banco Central com projeções de instituições financeiras, a mediana das estimativas para a inflação de 2027 passou de 4,3% para 4,9% nas quatro semanas anteriores. As projeções indicam que os juros devem terminar o próximo ano em 12,5%.
Escala 6×1 entra na avaliação do Copom
O comitê relacionou a piora das expectativas de inflação a quatro choques de oferta. Além dos custos do trabalho associados ao fim da escala 6×1, citou a alta do petróleo provocada pelos conflitos no Oriente Médio, os efeitos do El Niño sobre a produtividade agrícola e os custos de energia, e a depreciação cambial.
A inclusão da mudança na jornada representa um reconhecimento oficial de um risco que, até setembro, analistas já consideravam em projeções próprias. A XP Investimentos estimou que o efeito total sobre o Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) será de 0,40 ponto percentual. A instituição incorporou metade desse impacto, ou 0,20 ponto, às projeções para 2027, considerando a transição em duas etapas prevista na emenda constitucional que encerrou a escala.
Os setores com operação contínua podem enfrentar maior pressão na reorganização de turnos e folgas. Entre eles estão supermercados, bares, restaurantes, hotéis, transporte e serviços essenciais de saúde e segurança. A avaliação apresentada é que o aumento dos custos pode chegar aos preços cobrados dos consumidores, embora a capacidade de repasse seja limitada pela fraqueza do consumo.
Mercado cobra sinalização fiscal
O ambiente fiscal também influencia as expectativas de juros e inflação. Depois da eleição de 2026, que garantiu um quarto mandato a Luiz Inácio Lula da Silva (PT), a falta de sinais de um plano de consolidação das contas públicas foi associada à alta dos juros de mercado.
Amanda Coura, fundadora da consultoria Zera, informou que o contrato de Depósito Interfinanceiro (DI) com vencimento em janeiro de 2028 passou de 12,8% ao ano antes da eleição para 14,4%. Nos vencimentos de 2029 e 2031, as taxas subiram até 2,5 pontos percentuais e superaram 15% ao ano.
A XP projeta que a Dívida Bruta do Governo Geral avance de 83,6% do Produto Interno Bruto (PIB) em 2026 para 88% ao fim de 2027. A análise da instituição aponta que o arcabouço fiscal restringe a aceleração de algumas despesas discricionárias, mas não estabiliza a dívida diante dos juros e do peso dos gastos obrigatórios. Na ata, o Copom também relacionou a incerteza sobre a estabilização da dívida e o enfraquecimento da disciplina fiscal a uma taxa de juros neutra mais alta, o que torna mais custoso reduzir a inflação.
O ministro da Fazenda, Dario Durigan, afirmou que estuda com sua equipe medidas para cumprir o centro da meta fiscal a partir do próximo ano. A previsão é de superávit primário de 0,5% do PIB, abaixo dos 1,5% que analistas consultados pelo BTG Pactual consideram o mínimo para um pacote crível. As propostas devem ser apresentadas a Lula após o retorno do presidente da COP31, em Antalya, na Turquia.
Projeções e custo do crédito
Na pesquisa prévia do BTG Pactual sobre a reunião do Copom, 54 profissionais do mercado financeiro foram ouvidos. Para 92,2% deles, a probabilidade de um pacote fiscal capaz de gerar superávit primário de 1,5% do PIB até 2030 era de, no máximo, 30%; a mediana das respostas ficou em 10%.
Sem medidas de contenção, 68,8% dos entrevistados projetavam inflação igual ou superior a 4,5% em 2028, e 58,3% esperavam o mesmo para 2029. Se o governo apresentasse um ajuste considerado transparente e sustentável, 73,5% previam inflação de até 4% em 2028 e 86%, em 2029.
Os diretores do Copom concluíram por unanimidade que, “em um ambiente de expectativas desancoradas, como é o caso do atual, exige-se uma restrição monetária maior e por mais tempo do que outrora seria apropriado”. Pablo Spyer, conselheiro da Ancord, avaliou que a declaração é um aviso a Brasília e que o Banco Central não reduzirá os juros apenas porque a economia dá sinais de enfraquecimento.
O custo do crédito já aparece nos indicadores das famílias. Dados do Banco Central mostram que o comprometimento da renda com o serviço da dívida atingiu 29% em agosto, recorde da série citada, enquanto a inadimplência em linhas de crédito livre para pessoas físicas chegou a 8,1% no mesmo mês.
A XP reduziu de 1% para 0,3% sua projeção de crescimento do PIB em 2027 e prevê que o hiato do produto — diferença entre a atividade observada e seu potencial — fique negativo a partir do segundo trimestre. Felipe Queiroz, economista-chefe da Associação Paulista de Supermercados (Apas), afirmou que a Selic de 13,75%, comparada à inflação acumulada em 12 meses até setembro, de 4,58%, resulta em uma das maiores taxas reais do mundo e penaliza o investimento e o consumo.