O Banco Central (BC) identificou impacto relevante de choques simultâneos de oferta sobre a inflação e persistência de pressões de demanda, segundo a ata da última reunião do Comitê de Política Monetária (Copom), divulgada nesta terça-feira. O documento indica que a atividade econômica pode desacelerar com mais intensidade, mas aponta expectativas de inflação mais elevadas e incertezas sobre os próximos passos da política monetária.
Na semana passada, o Copom interrompeu o ciclo de cortes iniciado em março e manteve a taxa básica de juros, a Selic, em 13,75% ao ano. Ao justificar a decisão, o colegiado citou a ampliação das incertezas e o cenário desafiador para a condução da política monetária, sem antecipar o que fará nas próximas reuniões.
Quatro choques pressionam a oferta
O BC atribuiu a revisão das expectativas de mercado para a inflação e a redução das previsões de crescimento a uma combinação de sinais de desaceleração da atividade e quatro choques de oferta. São fatores que afetam custos e preços sem ter origem, necessariamente, em um aumento da demanda por produtos e serviços.
Entre esses fatores, a ata cita a alta dos preços do petróleo em decorrência da guerra no Oriente Médio e os impactos associados ao fenômeno El Niño. Também menciona os efeitos do fim da escala 6×1 sobre os custos do trabalho e a desvalorização do real, relacionada, segundo o BC, a “incertezas relacionadas à política doméstica”.
Para a autoridade monetária, esses choques já influenciam a inflação observada e também podem afetar sua trajetória futura. O Comitê afirmou que não pretende reagir aos efeitos primários, ou diretos, dos choques de oferta. A preocupação é com possíveis efeitos de segunda ordem: quando o impacto inicial se espalha e passa a alimentar pressões inflacionárias mais persistentes.
“Choques de oferta têm exercido influência relevante tanto sobre a trajetória recente da inflação quanto sobre sua trajetória prospectiva”, afirmou o BC. A instituição acrescentou que acompanhará a evolução desses efeitos e reagirá com firmeza caso as consequências secundárias se materializem.
Desaceleração pode conter efeitos secundários
Ao mesmo tempo, o Copom avaliou que a moderação da atividade econômica observada recentemente pode se intensificar, com base nos indicadores de maior frequência mais recentes. Uma desaceleração mais forte da demanda agregada poderia reduzir o risco de os choques de oferta se propagarem e provocarem aumentos de preços mais duradouros.
O Comitê apontou que as projeções de crescimento do Produto Interno Bruto (PIB) abaixo do potencial da economia sugerem menor risco de transmissão dos choques para os preços. O PIB mede o conjunto de bens e serviços produzidos no país; crescer abaixo do potencial significa que a expansão projetada fica aquém da capacidade de crescimento considerada para a economia.
“A desaceleração mais acentuada da demanda agregada, com projeções de crescimento do PIB abaixo do seu potencial, sugere a possibilidade de redução do risco de transmissão desses choques de oferta para efeitos secundários”, ponderou o colegiado. Essa avaliação, porém, convive com a leitura de que ainda há pressões de demanda persistentes sobre a inflação.
Expectativas e política econômica
A ata registra aceleração das leituras mais recentes da inflação ao consumidor e desancoragem das expectativas de mercado. Isso significa que as previsões de inflação se afastaram do nível considerado compatível com a trajetória esperada pelo BC. O documento afirma que, nesse contexto, é necessária uma política monetária mais restritiva e mantida por mais tempo do que seria adequado em um cenário de expectativas ancoradas.
“Em um ambiente de expectativas desancoradas, como é o caso do atual, exige-se uma restrição monetária maior e por mais tempo do que outrora seria apropriado”, destacou a instituição. A manutenção da Selic em 13,75% ao ano marca a pausa nos cortes, mas o BC deixou em aberto as decisões seguintes.
A autoridade monetária afirmou que continuará acompanhando os dados para calibrar e refinar os efeitos dos choques de oferta e das medidas de estímulo do governo sobre a demanda. Também voltou a defender disciplina na condução das contas públicas e harmonia entre as políticas fiscal e monetária, fatores que, segundo o documento, integram o cenário acompanhado pelo Comitê.