O presidente do Banco Central (BC), Gabriel Galípolo, afirmou nesta terça-feira (10), em São Paulo, que o fato de o Brasil emitir quase toda a dívida pública em reais não assegura juros menores nem elimina os riscos para quem financia o governo. Durante evento da Associação Brasileira de Câmbio (Abracam), ele relacionou o custo da dívida ao risco de desvalorização da moeda e à credibilidade econômica do país.
Na avaliação de Galípolo, investidores consideram quanto podem receber em dólares ao aplicar em títulos brasileiros. Mesmo que um papel ofereça remuneração elevada em reais, uma queda acentuada da moeda pode reduzir o ganho — ou comprometer o valor recebido — quando os recursos são convertidos para a moeda americana.
Moeda nacional não define o custo do financiamento
Galípolo disse que a decisão de emitir dívida na própria moeda é uma vantagem para o governo, mas não permite que o país determine sozinho a taxa de juros que pagará. O custo depende também das condições exigidas por quem empresta e do retorno que esses investidores poderiam obter em outras aplicações.
“O fato de você conseguir denominar a sua dívida na sua moeda não significa que você consiga determinar a taxa de juros pela qual você vai se financiar. Quem determina a taxa de juros é quem está te emprestando dinheiro”, afirmou. Ele acrescentou que o fato de investidores domésticos financiarem 90% da dívida não elimina a necessidade de considerar o custo de oportunidade.
Segundo o presidente do BC, 96,3% da dívida pública brasileira está denominada em moeda nacional. Desse total, 51,6% corresponde a títulos pós-fixados, cuja remuneração acompanha a taxa básica de juros, a Selic. Outros 21,1% são papéis prefixados, com rendimento definido previamente, enquanto 23,6% acompanham a inflação medida pelo Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA).
Na perspectiva do credor, a possibilidade de receber em reais envolve exposição à variação cambial. “O fato de que a gente emite em moeda doméstica a nossa dívida é uma vantagem para o emissor, mas é um risco para o credor, ele está correndo esse risco de poder ficar mais pobre em dólares se ocorrer um evento de desvalorização”, disse Galípolo.
Histórico econômico influencia o prêmio de risco
O presidente do BC também relacionou o custo do financiamento ao histórico de instabilidade cambial e à confiança na economia brasileira. Episódios anteriores de desvalorização, afirmou, permanecem na avaliação dos investidores e podem sustentar o prêmio de risco — a remuneração adicional exigida para assumir riscos ao emprestar ao país.
“A memória dos choques vai sustentar esse prêmio. Você só vai conseguir uma redução duradoura do risco percebido se você conseguir passar um período longo sem ocorrência de um choque negativo”, afirmou. Para Galípolo, a credibilidade não pode ser recuperada de uma hora para outra: “Credibilidade é construída com o tempo, não vai ter um atalho”.
As declarações ocorrem em meio à pressão do governo de Luiz Inácio Lula da Silva (PT) por juros menores e à preocupação do mercado financeiro com a política fiscal do próximo mandato. Lula tem criticado o patamar da Selic e defendido cortes. Após a vitória eleitoral do presidente, segundo a notícia, aumentaram as preocupações do mercado sobre os rumos da economia e o compromisso do governo com o equilíbrio das contas públicas. Nesse ambiente, investidores passaram a exigir maior remuneração para financiar o governo brasileiro.
Títulos pós-fixados ampliaram participação
Galípolo chamou atenção para a mudança na composição da dívida. Há dez anos, os títulos pós-fixados representavam cerca de 18% do total; atualmente, respondem por 51,6%. Esses papéis têm remuneração vinculada à Selic, de modo que sua parcela na dívida acompanha a taxa básica de juros.
Segundo o presidente do BC, o Tesouro Nacional ampliou a emissão desses títulos para refinanciar a dívida num cenário em que investidores demonstravam menor disposição para assumir riscos de prazo. No mercado financeiro, essa exposição é chamada de duration: o conceito se refere à sensibilidade dos investimentos a mudanças de preço ao longo do tempo, conforme variam as expectativas sobre a economia e os juros.
BC defende juros altos no combate à inflação
No evento, Galípolo também defendeu a atuação do Banco Central para conter a inflação, embora reconheça que juros elevados produzem efeitos sobre a atividade econômica. Ele comparou a política monetária ao tratamento de uma doença: a inflação seria uma febre, e os juros altos, doses de antitérmico para controlar o problema.
O presidente do BC afirmou que essa política tem efeitos colaterais, mas avaliou que os custos são menores do que os prejuízos de permitir que a inflação avance. Segundo ele, a instituição precisa aceitar esses efeitos quando necessário para preservar o controle dos preços. Galípolo advertiu que a persistência da inflação pode causar danos mais profundos à economia, usando a imagem de que ela poderia “desnaturar as proteínas do paciente”.