O CDI deve continuar como principal referência de retorno para investidores brasileiros em 2027, segundo Marcelo Toledo, economista-chefe da Bradesco Asset Management. A gestora prevê um primeiro semestre de atividade fraca e inflação elevada, cenário que deve manter os juros sem mudanças antes de possíveis cortes na segunda metade do ano.
Juros altos devem sustentar o CDI
Toledo estima que o Produto Interno Bruto (PIB) cresça perto de zero no primeiro semestre, enquanto a inflação acumulada em 12 meses fique próxima de 6% ou um pouco acima. Nesse período, a expectativa é que o Banco Central mantenha os juros. “Vamos atravessar esse período de seis meses com juro parado e, no segundo semestre, deve prevalecer a desaceleração da atividade e o Banco Central pode voltar a cogitar um ciclo de corte de juros”, afirmou.
Com a taxa Selic em 13,75% e os juros futuros próximos de 14,5% a 15% ao ano, o economista avalia que há pouco espaço para o CDI perder atratividade. O CDI, sigla para Certificado de Depósito Interbancário, acompanha de perto a taxa básica de juros e serve de referência para investimentos de renda fixa. “O império do CDI vai ficar com a gente por mais alguns trimestres, é difícil enxergar mudança grande para remover essa atratividade do CDI”, disse.
Toledo pondera que a diversificação dos investimentos continua válida, pois os preços se ajustam e podem surgir oportunidades em diferentes mercados. Ainda assim, na avaliação dele, os juros elevados devem seguir favorecendo aplicações atreladas ao CDI por mais alguns trimestres.
A inflação, por sua vez, deve permanecer pressionada apesar do enfraquecimento da atividade. Toledo apontou quatro fontes de pressão: a correção dos combustíveis em razão da guerra no Irã, o El Niño, o fim da jornada de trabalho 6 por 1 e a reforma tributária. Nas duas semanas anteriores à avaliação, também houve depreciação cambial de cerca de 10% e aumento das projeções de inflação para os próximos anos, de 3,5% para 4% ao ano. Esse patamar já era considerado justo pela gestora como expectativa de longo prazo para o país.
Projeção é de crescimento baixo, sem recessão
Embora espere uma economia mais fraca, a Bradesco Asset não trabalha com um cenário de recessão. Toledo admite a possibilidade de um trimestre negativo, mas não vê uma contração ampla da atividade. A projeção da gestora é de crescimento entre 0,5% e 1% em 2027.
Entre os fatores que sustentam essa perspectiva estão as expectativas positivas para o agronegócio, apesar do El Niño, e para o petróleo, diante dos preços internacionais. Toledo também considera que a redução já ocorrida nas taxas de juros deve aliviar algumas empresas. O investimento pode recuar, mas a gestora avalia que o impacto será limitado, porque essa variável está estagnada há dois anos e em nível relativamente baixo.
O economista espera que o governo anuncie medidas fiscais até o fim deste ano para ajustar as contas públicas em 2027. Um dos pontos de atenção são os gastos com subsídios e desonerações de combustíveis, que podem chegar a R$ 100 bilhões no ano. Segundo ele, essas medidas precisam ser revistas mesmo que o petróleo não caia muito e a arrecadação com imposto de exportação permaneça elevada.
As discussões sobre o ajuste fiscal podem aumentar a incerteza e afetar o dólar. Ainda assim, Toledo considera que o real está bem ajustado e conta com o diferencial de juros como proteção. Ele também citou a valorização do dólar em setembro, diante de outras moedas, com a alta dos juros longos nos Estados Unidos, e o ajuste posterior, após a queda das taxas em outubro. “Não enxergamos uma nova rodada de depreciação do real, a menos que haja uma frustração muito grande com as medidas fiscais em discussão, especialmente a questão dos combustíveis”, afirmou.
Prêmio de risco reflete incerteza fiscal
Para Toledo, o risco do país aparece principalmente na dívida interna e na inflação implícita da curva de juros — a expectativa de inflação embutida nas taxas dos títulos. Ele compara esse indicador com os juros reais das NTN-Bs, títulos públicos atrelados à inflação medida pelo Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA).
Com os juros prefixados em 15% ao ano e as NTN-Bs pagando 7,5% acima da inflação, a inflação implícita fica em aproximadamente 7%, ante uma meta do Banco Central de 3%. Toledo considera que uma meta efetiva mais próxima de 4% e um prêmio adequado levariam a uma inflação implícita justa entre 4,5% e 5%. A diferença em relação aos cerca de 7% atuais, segundo ele, traduz a percepção de incerteza sobre as contas públicas e a inflação futura.
O economista avalia que os juros reais das NTN-Bs estão altos também em razão da nova realidade internacional, com a taxa real dos títulos americanos de dez anos em torno de 2,75%. Pela comparação, a taxa brasileira deveria ficar perto de 6,5% ao ano; o nível atual, de 7,5%, inclui um prêmio associado à incerteza fiscal.
A Bradesco Asset espera que as taxas das NTN-Bs recuem em 2027, depois do choque inflacionário previsto para o primeiro semestre e com a retomada dos cortes da Selic. A projeção da gestora é que a taxa básica termine o ano em 12,5%, após reduções de 1,25 ponto percentual a partir de meados do ano. Toledo ressalvou que esse cenário depende de ajuste fiscal.